 （中國木業網）手握2019年凈利潤近乎翻倍的“美好數據”，夢天家居集團股份有限公司(以下簡稱“夢天家居”)于近日遞交了招股說明書，正式開啟了IPO之路。擬發行5536萬股，募集資金9.8億元，用于年產37萬套平板門、9萬套個性化定制柜技改項目、智能化倉儲中心建設項目、品牌渠道建設項目、信息化建設項目以及部分用于補充流動資金。然而報告期內，凈利潤實現“完美暴漲”、毛利率也明顯改善的夢天家居，在硬幣的另一面卻是：公司面臨營收乏力、經銷商曾借款逾期不還鬧上法庭、公司產能逐漸下滑、募投項目前景不明等諸多問題。
營收增長乏力但凈利潤“完美暴漲” 成立于2003年9月的夢天家居，以木門、墻板、柜類等定制化木質家具的設計、研發、生產和銷售為主營，報告期內，夢天家居在凈利潤的核心財務指標上表現不俗，特別是2019年，公司更是實現了“完美暴漲”。 招股書顯示，2017年-2019年，夢天家居凈利潤分別為6889.96萬元、9425.51萬元、1.88億元。然而，凈利潤暴漲的背后，公司營收增長不僅沒有同步，反而是在報告期內出現增長乏力甚至下滑跡象：2017年-2019年營收分別為14.82億元、13.44億元、13.48億元。 夢天家居如何在2018年營收下滑，2019年營收也幾乎沒有實現增長的情況下，在2019年完美實現盈利翻番?招股書數據顯示，推動公司盈利增長的是公司通過壓縮費用等對公司毛利率進行了調節。 2017年-2019年，夢天家居的毛利率分別是27.88%、32.75%、38.25%，兩年間，增長超過10個百分點。 大眾證券報明鏡財經工作室記者查閱發現，報告期內，公司2017年-2019年直接材料金額分別為7.77億元、5.79億元和5.17億元，占總成本的72.74%、64.54%和62.4%。其中公司最主要原材料木材類(板材類、木皮、線條)，總采購額占比超65%。以其中采購額最多的板材類來看，平均單價從2017年2475.03元/立方米降至2337.09元/立方米，線條平均單價也逐年下降，只有木皮單價出現上漲。 從費用方面來看，公司明顯壓縮了廣告宣傳費用的投入。2018年，夢天家居廣告費用比上年減少912.38萬元，而當年公司凈利潤上漲2535.55萬元，壓縮的廣告費用占了當年凈利潤上漲的近36%;2019年，夢天家居又停止了在機場投放的廣告，減少了演出贊助、大賽贊助等宣傳活動，廣告宣傳費用被大幅壓縮至4860.97萬元，較2017年投入的9065.53萬元，縮減了近一半(見圖一)。 營收乏力的同時，公司在原材料成本下降的基礎上、通過壓縮廣告費用等方式，固然能在短時間內迅速增厚公司盈利，但這卻讓人懷疑公司如何保證未來持續增長的盈利空間。 有意思的是，此次夢天家居擬以IPO總投資額超30%的資金用于投資品牌渠道建設，該項目擬總投資3.5億元，其中2.5億元將通過IPO募集，這是否意味著其已經意識到在IPO前通過壓縮廣告費“調節”利潤不能長久，希望通過品牌渠道建設、重新加大廣告投入，以實現對公司產品銷量的支撐? 經銷商借款“逾期不還”鬧上法庭 根據夢天家居的股權結構，夢天家居是典型的“家天下”企業，公司實控人為余靜淵、范小珍夫婦，余靜淵通過夢天控股控制了公司75%的表決權，范小珍直接持有公司8%的股份，同時余靜淵、范小珍通過夢家投資、夢悅投資分別控制公司10%、5%的表決權。因此，余靜淵、范小珍夫婦直接和間接擁有公司98%的表決權，而余下的2%股權由余靜淵兄弟余靜濱控制，這或為公司的內部控制和治理帶來隱患。 招股書顯示，報告期內，公司與實控人之一的范小珍之間曾發生大額資金往來，相互拆借總金額高達7802.52萬元，夢天家居表示：截至2019年7月，上述資金拆借款及利息均已結清。但是，公司與范小珍之間7802.52萬元的資金相互往來只是一筆略過，招股書并未對每筆資金拆借發生的時間和金額進行詳細的披露，如此披露方式讓7802.52萬元的資金往來款給投資者留下的印象就只能是“一筆糊涂賬”。 招股書同時顯示，夢天家居主要面向經銷商開展銷售業務，截至2019年末，公司共發展了1038家經銷商，1171家經銷商專賣店遍布全國31個省、自治區和直轄市。報告期內，經銷商渠道貢獻了公司主營業務收入的90%以上。而報告期內公司曾向個別經銷商提供暫借款。但是對于公司向個別經銷商借款的具體次數及資金，夢天家居也并未在招股書中作詳細披露，只是表示：截至報告期末，公司不再發生類似借款行為，對以前發生的借款加大催收力度，尚未歸還的主要借款有五筆，借款余額合計889.96萬元，具體為天津的呂剛719.34萬元、黑龍江牡丹江賈明偉的63.51萬元、安徽合肥張少莉的46.55萬元、遼寧阜新郭冶群的33.37萬元、北京張凱的往來款27.19萬元(見圖二)。 值得一提的是，企查查顯示：公司2018年曾與北京經銷商張凱、陳欣因借貸糾紛對簿公堂，浙江嘉興中院的裁判文書中顯示，被告向曾公司借款400萬元用于補充流動資金，2017年5月19到期后一直未還。2018年10月29日，法院判決被告張凱、陳欣應于判決生效之日起15日內向原告夢天木門集團有限公司歸還借款本金400萬元及利息22.62萬元，并且另外支付2017年5月20日之后逾期違約金及律師代理費(見圖三) 。 這讓人心生疑竇——與夢天家居“對簿公堂”的北京經銷商張凱與招股書披露的北京張凱是否為同一人?如果是同一人，那么報告期與北京張凱的27.19萬元的往來款是訴訟中的款項，還是之后其又向公司發生的借款?招股書中對于有經銷商曾經向公司借款且出現過逾期不還為何未提及?同時，結合公司經銷商眾多和上述訴訟，招股書所稱公司曾向個別經銷商提供暫借款，或者不再發生類似借款行為，又是否屬實? 核心產品產銷下降仍擴張產能 早年，夢天家居專注木門業務， 招股書顯示，目前木門產品仍是夢天家居核心業務，2017年-2019年，公司主營業務收入近八成來自木門類產品。夢天家居在招股書中強調，公司已確立在定制家居特別是木門領域的領導地位，2017年-2019年，公司在木門生產規模、市場銷量上，連續三年在國內家居行業同類企業中排名前三。 然而，公司對報告期內公司木門業務銷量一路下滑，營收持續下降，日漸“式微”走下坡路的事實卻“避而未談”，數據顯示，2017年-2019年公司分別銷售門扇64.6萬套、50.95萬套和45.61萬套，兩年間下滑近30%。 在萎縮的銷量面前，夢天家居提高了木門的銷售單價，木門的平均單價從765.57元/套逐年提升至798.87元/套，但是提價之舉卻無法彌平銷量大幅下滑對營收造成的拖累，夢天家居木門業務的銷售收入同樣陷入連年下降的窘境之中。2017年-2019年，公司木門業務分別實現營收12.33億元、10.12億元和9.73億元，實際上這也造成了夢天家居2017年-2019年整體營收的增長乏力。 與此同時，公司木門產能的利用率也出現大幅下滑。招股書顯示，公司門扇產品的產能利用率2017年為91.32%，2018年大幅滑落至74.12%。2019年則進一步下降為63%，已經開始顯現出產能過剩的跡象(見圖四)。令人費解的是，此次夢天家居擬募投的最大項目為年產37萬套平板門、9萬套個性化定制柜技改項目，擬使用募集資金4.53億元，在公司擬募集的9.8億元資金中，占比高達46.22%。 |
